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#1  外資分析師:超級金童左右兩兆三千億

陳雅慧
前言:他們都才三十歲上下,學歷一流,還有上班族一輩子都追不上的年薪。他們引進國際市場規則,但也容易跟上市公司形成利益共同體。這一百五十位外資分析師,影響兩兆三千億股市資金的代表人物,會把台灣企業帶到什麼方向?

「請問董事長,不同製程到今年第三季為止,產能運用率各是多少?」每回台積電法人說明會,都坐在董事長張忠謀正對面,台下第一排中間顯眼位置的花旗美邦證券明星半導體分析師陸行之,在財務報告結束後,搶先發問。

架著老花眼鏡,但腦筋清楚的張忠謀轉頭和財務長何麗梅確認,「我們以前也沒給過這數字吧!」

他風趣又親切地回頭對陸行之說,「Andrew,你別逗我了!這數字我們從來不給的。」

不放過任何變數

十月底,聯電第三季法人說明會上,新任執行長胡國強首度親自主持。他宣布聯電新加坡晶圓代工廠明年將開始產生營業收入,會挹注聯電母公司的財報。

敏感的分析師不放過任何影響財務數字的變數。身兼摩根士丹利添惠資深半導體分析師、台股策略分析師和總經理,外資圈大名鼎鼎的何資文兩度舉手追問,「未來聯電新加坡公司,每月是否會公布合併營收的數字?」胡國強回答,依目前法令無須每月編列合併營收數字。

何資文不放棄,第二次舉手發言表達不滿意,「無法每月取得合併營收,就不能正確估算對母公司聯電的貢獻,透明度不夠!」胡國強第二次明快承諾,「我們會認真考慮未來每月公布合併營收的可能。」

官股金融機構為主組成的兆豐金控,十一月中,也首度舉辦法人說明會。

過去,不論是兆豐金控的股東會,或甚至金控下的中國國際商銀舉辦信用卡破百萬的盛大慶祝活動,都在自家公司頂樓大會廳舉辦,由員工張羅。

但首場法說會卻大手筆班師到五星級飯店裡最氣派的挑高宴會廳,台下坐滿了三百多位國內外法人分析師和媒體記者。兆豐金控總經理、也是前任財政部政務次長林宗勇,一改過去保守形象,在法說會上熱情地對法人喊話,「我們是生意人!Wearebusinessman!以後沒有政策性任務的壓力,該賺的錢會努力去賺!」

外資是台灣股市大股東

聲音婉約、台灣金融產業分析師第一把交椅的美林證券資深副總裁程淑芬舉手,「這次舉辦法說很好,以後可以每季舉行嗎?」程淑芬也是當場林宗勇唯一叫得出名字的外資分析師。

能讓這些台灣知名CEO身段變得如此柔軟,上市公司財務資訊揭露程度愈來愈高,甚至扭轉企業經營文化和策略的神祕力量,就是握著大筆資金籌碼的「外資法人」,譬如,富達投資管理、新加坡政府投資機構等。

而代表遠在國外的外資法人發言,讓CEO直呼姓名的,則是資本市場的新貴--外資券商的產業分析師,譬如瑞銀、美林、摩根士丹利添惠等證券公司。

極度濃縮的人生

目前,外資總持股佔台灣股市市值二三.三%,每日外資佔股市總成交量則約佔五分之一,在今年十一月成交高峰時,每日股票交易的金額高達三百億台幣。

台灣更有十多家公司,外資總持股比率超過一半以上,包括仁寶、日月光、台積電、鴻海、台達電等大公司。

今年來,外資累積匯入台灣股市金額達六五六億美元,約相當於兩兆三千億台幣,能左右這筆龐大資金動能去向、並提供投資建議的,就是這些外資分析師。外資分析師的建議不僅是外國投資人的投資依據,一舉一動更是散戶投資人密切關注的風向球,外資分析師地位,因此也不免被神化,喊進、喊出,彷彿是市場最有影響力的指標。

在台灣,這群金融界菁英中的菁英,人數不超過一百五十人,都是萬中挑一的人才。他們的生活一般人很難想像,是一種極度濃縮的人生,對他們來說,連睡覺都是浪費時間。不管收入、升遷、競爭和影響力的戲劇張力,別人一輩子可能都經歷不完,他們都濃縮在四十歲以前。

他們的學歷頂級,一流學歷背後代表一流人脈。這群人多畢業自台灣一流國立大學,並擁有美國知名大學MBA學位,也有少數是美國人和美籍華人。

高學歷、高頭銜、大影響力

除學歷之外,要具備多種專業能力,英文和中文是工作必備語言。他們名片上的電話和傳真號碼印的是給外國人打,以886國碼開頭的號碼。電話語音信箱裡留言招呼語是冷靜又流利的英文。他們英文名字的知名度比中文還高。

「很多人都忘了中文能力也很重要,很多小ABC就死在中文,以前我部門五個美國人每個都會說流利中文,」新任光寶集團總財務長林群說。

雙語能力只是基礎,分析師還必須精熟建立財務模型和分析會計報表、更同時必須具備產業知識。建立自己研究公司的財務模型,是分析財務的基礎。分析師必須在許多有邏輯的假設下,一步一步推出財務預測結果。這也是每一位分析師的獨門祕訣,不輕易和別人分享。一位目前當紅的分析師當年剛開始工作時,還曾在半夜打電話向同行朋友求助,幫忙建立財務模型。

而讓一般人最羨慕的是,他們的待遇也是頂級。大部份上班族賺一輩子,也賺不到明星分析師一年天價的紅利。同是碩士學位的分析師,在本國券商,平均起薪不到四萬;但在外資券商,助理分析師起薪從五萬到十二萬不等。

一家券商的總經理就透露,明星分析師一年紅利就可以分到四千萬台幣。某證券公司為了留住一位不到三十歲的明星分析師,開出了一年九十萬美金年薪,加上一部賓士敞篷車的待遇,還不包括分紅。

外資分析師不但有超高待遇,頭銜更嚇人。不到三十歲,或是剛三十出頭,名片上就印著助理副總裁、副總裁、執行董事、董事總經理等,看起來嚇死人的頭銜。

能領取超級高薪是因為他們的影響力。外資遠在國外,靠著分析師的建議,決定他們資金分配,假如分析師根本不研究某家公司,這家公司就沒有機會獲得外資青睞。

美林證券助理副總裁賴以哲加入美林只有四個多月,還是比較資淺的分析師,但是明顯感受到自己的影響力大大增加。賴以哲說,以前在規模較小的月涵投顧寫研究報告,不管建議買進或是賣出,市場都沒有明顯反應。但進入美林證券後看到,發布買進賣出建議後幾天,明顯看到外資跟進的成交紀錄。

外資分析師的影響力不只是喊買進賣出。「分析師影響外資留在台灣資金的挪動,這麼多錢從這個股票挪到另一個,對股價有相當大的影響,」在美國出生、擁有麻省理工學士、MIT史隆管理學院MBA,今年才二十八歲的滿人豪,目前是荷銀證券金融分析師,標準金融界的菁英,樂觀又充滿自信。

領取高薪的代價是必須過度工作,追求卓越表現。他們每天上班時間從早上七點,一直到晚上九點以後。

今年三十一歲的賴以哲,頂著美國伊利諾大學和英國劍橋大學雙碩士的學位拚命工作。「進美林四個月,包括週末時間,我和家人一起吃晚飯的次數不到五次,」斯文的賴以哲說。

披星戴月的工作狂

為了趕報告熬夜不睡,是他們生活的一部份。甚至有的分析師把睡袋放在公司,熬夜到天明就躺進睡袋、在會議室睡覺。

為了要比同業競爭者擁有更深入的資訊,他們比一般人都努力。

林群在他的新書《打敗外資賺大錢》提到,九二一大地震的時候,為了怕路不通,公司還派兩個人騎機車從台北騎到新竹和南投,從一大早騎到黃昏才到南投,為了就是得到第一手精確的資訊。也曾經半夜摸黑到某上市公司工廠附近去數卡車,以估算這家公司的出貨狀況。

也有分析師打電話到工廠找不到老闆,還要技巧地向祕書旁敲側擊打聽,老闆是不是去大陸?去哪裡?去多久?以推算接單情況。

「這群人的成就感就是要贏,錢很重要,事實卻是,賺了錢也沒有時間花。反而呼風喚雨的成就感更讓人陶醉,法說會上,張忠謀第一個點名發問,一句話左右市場……,」亞證券半導體分析師吳裕良說。「這麼多這麼優秀的菁英,花這麼多時間和你拚,壓力怎麼會不大?」他感嘆。

競爭激烈、工作辛苦、耗損率高,一般分析師年紀很少超過三十五歲,主管則很少超過四十歲,知名的女性分析師就算結婚,也多半沒有小孩。

也因競爭激烈,工作時間又長,外資分析師大多非常現實、也不客套,對工作沒有實質幫助的事情,就絕對不花時間去做。譬如,他們的客戶在國外,看不懂中文媒體,所以大部份明星分析師很少接受台灣媒體採訪。

曾有一位記者打電話給大牌分析師,報完名字、電話那頭傳來,「我現在很忙!」就掛斷了。在記者會上,明星分析師甚至不願和記者交換名片掉頭就走。

引進國際標準

分析外資分析師的影響力,則看法兩極。正面最重要的影響是,引進了國際資本市場遊戲規則,是推動台灣資本市場進步一大力量。

譬如,多數台灣上市公司的透明度大幅提升。這幾年開始,愈來愈多外資持股比率高的公司,每季都會定時對外公布詳細的英文財務數字,並舉辦法人說明會直接回答投資人問題。又如公家色彩濃厚的兆豐金控,也第一次主動舉辦法人說明會,十一月時,還有十七家鋼鐵公司也首次聯合舉行法人說明會。

許多上市公司近幾年來也紛紛成立法人關係部門,聘請一流人才專責擔任公司和股東的溝通管道,只要法人隨時有任何問題,都有專人解答。台積電法人關係處新任副處長孫又文是財金博士;聯電的法人關係負責主管,財務部部長劉啟東,是由明星分析師轉任;光寶集團最近也聘請前摩根大通證券總經理林群擔任總財務長。

最近,科技公司在外資壓力下,也都主動公布員工分紅對股東權益稀釋的比重。

外資分析師能相信嗎?

但是,外資分析師深陷於利益衝突中,也帶來一些負面影響。分析師應該是冷靜的觀察者,不能是企業的化妝師,但捲進金錢遊戲的中心,卻有很多道德的死角。

這群菁英中的菁英,投注全副的專業和精力寫出的研究報告,真的是投資獲利依據的聖經嗎?

當分析師的研究報告,全部是免費提供,那麼金童的超級薪水由誰來付呢?最後還得要靠外資下單買賣股票,公司賺取下單的手續費來付。這幾年來證券業愈來愈競爭,分析師也已經逐漸從一個客觀的觀察者,轉變成行銷人員。

除了寫報告之外,分析師最重要的工作之一,就是帶著上市公司到世界各地開巡迴說明會,把上市公司推銷給外資法人。在這樣的情況下,分析師和上市公司的關係密切,很容易變成利益共同體。

譬如,為了怕得罪上市公司,分析師很少寫「賣出」的建議報告。在這個圈子有一套自己的語言,一位外資分析師有次在大學演講,就很明白地說,當報告對個股從「買進」調整為「持有」,意思就是要賣了。

當然不能直接寫「賣出」,會得罪客人。而且寫完報告,還會第一時間,先打電話給大客戶直接溝通,更具體的建議。

外資分析師服膺的最終價值是「股東權益報酬率」,也把企業往資本主義的深淵更推進一步。

在法人說明會上,分析師提問題冷靜不帶感情。產品要轉換成對盈餘的貢獻,策略必須量化用現金流量分析。

金控的法人說明會上,分析師追問現金卡和信用卡高利差,帶進多少利潤、擔心壞帳率影響獲利。但年輕人負債的社會問題,從來不曾困擾他們。「投資企業當然是看會不會替股東賺錢。不然神經病,和企業落入愛河嗎?」一位三十一歲的外商半導體分析師說。

外資股東舉著一把股東權益報酬率的尺,衡量上市公司,企業運作和行為模式也悄悄轉變。

股東權益報酬率,是唯一一把尺

企業在法人說明會上,和平常在公關活動的記者會上出現兩張表情不同的臉。公關活動的記者會上,企業是經過精心包裝的明星,強調產品每一個環節都是為客戶著想、每一個設計都從客戶出發,客戶擁有數不完的好處。

法人說明會上,企業就是赤裸裸沒有包裝、追求利潤的商人。在財務簡報的細項中,清清楚楚分析每一個產品錙銖必較的成本、和對獲利的貢獻。

譬如,一家銀行推出「免付利息的房貸」,廣告對客戶鼓吹,只要存五十萬存款,五十萬房貸就免利息,存愈多免息額度就愈高。但卻沒有提,其餘貸款部份要付的利息,比普通房貸高。法人說明會上,對分析師則強調,這項業務為銀行帶進零成本的資金,客戶存愈多,銀行就有愈多免付利息的資金可運用,可以大幅降低成本。

資本主義戰場不斷擴大,為捍衛「股東權益報酬率」而戰的國際傭兵--外資分析師,挾龐大的資金當武器,年紀輕輕在台灣卻逐漸扮演重要角色。年輕、高薪、神祕又低調的身影,不斷引起許多聯想。

入夜了,不知還有多少外資分析們,挑燈夜戰寫報告?

他們一字一句寫出的報告,把台灣企業引介給國際社會,台灣企業會因他們而更透明、更有競爭力嗎?而在更多的國際資金湧入後,國際資本引導的遊戲規則,又會把台灣帶往何處?

天下雜誌288期2003/12/1徵信社費用


2017-6-22 10:35 AM
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