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#1 [期貨]有關期貨的各類知識∼
什麼叫期貨投機？如何進行期貨投機？
不以買賣實物為目的，而是利用期貨價格波動，預測將來某時買進或賣出某種商品期貨能夠盈利，並在現時就從事這種商品期貨買賣的行為叫期貨投機。它與社會上利用政策和管理漏洞進行投機是截然不同的。投機是促成市場的基本組成部分，在期貨市場中發揮著數種至關重要的經濟作用。
在期貨市場裏進行投機的方式多種多樣，做法也較套期保值複雜，有利用商品價格的上下波動來投機；利用現貨與期貨的價差(基差〕進行投機套利；有跨交易所、跨品種、跨月份等方式投機。因現貨交易既積壓資金，又要支付倉租費、運費、保險費等費用，而且手續繁瑣，而投機交易可不必交收實物，只要在合約到期前平倉結算盈虧，就完成了交易。
例：某商人在98年5月份，通過對國家政策，氣候等因素多方面綜合分析的判斷，認為大豆價格在短期內將會有一個比較大的上揚，於是他于5月19日在大連商品交易所買進9月份大豆合約100張(每張10噸)，價格是2440元/噸。到了7月份，隨著國家糧食政策以及水災等原因，大豆價格果然上漲，期貨價格上漲到2700元/噸。該商人把全部期貨合約陸續賣出，平均賣價為2690元/噸。該商人獲利：(2690-2440)×100×10=250000 (元)。扣除佣金：100×30=3000(元)。該商人獲利：250000元-3000元=24700元。根據大連商品交易所的規定，該商人僅需資金為：1600×100=160000元。利潤率=247000/160000×100%=154%。
什麼是期貨市場
期貨市場是買賣期貨合約的市場。這種買賣是由轉移價格波動風險的生產經營者和承受價格風險而獲利的風險投資者參加的，在交易所內依法公平競爭而進行的，並且有保證金制度為保障。保證金制度的一個顯著特徵是用較少的錢做較大的買賣，保證金一般為合約值的5－15%，與現貨交易和股票投資相比較，投資者在期貨市場上投資資金比其他投資要小得多，俗稱“以小搏大”。期貨交易的目的不是獲得實物，而是回避價格風險或套利，一般不實現商品所有權的轉移。期貨市場的基本功能在於給生產經營者提供套期保值、回避價格風險的手段，以及通過公平、公開競爭形成公正的價格。
期貨價格的形成
期貨價格是指在期貨市場上通過公開競價方式形成的期貨合約標的物的價格。期貨市場的公開競價方式主要有兩種：一種是電腦自動撮合成交方式，另一種是公開喊價方式。在我國的交易所中，全部採用電腦自動撮合成交方式。在這種方式下，期貨價格的形成必須遵循價格優先、時間優先的原則。
所謂價格優先原則，是指交易指令在進入交易所主機後，最優價格最先成交，即最高的買價與最底的賣價報單首先成交。時間優先原則是指在價格一致的情況下，先進入交易系統的交易指令先成交。交易所主機按上面兩個原則對進入主機的指令進行自動配對，找出買賣雙方都可接受的價格，最後達成交易，反饋給成交的會員。
根據價格優先原則，買方的最優報價為C的2630元/噸和B的2630元/噸，賣方的最優報價為a的2630元/噸。根據時間優先的原則，在買方報價中，C的入市時間最早，因此，C先與a撮合成交100手，形成大豆期貨成交價2630元/噸，然後是B的80手與a剩下的50手以2630元/噸撮合，成交量為50手。
期貨價格的頻繁波動，是受多種因素影響而成的。在大豆期貨交易中，天氣的好壞、種值面積的增減、進出口數量的變化都將在很大程度上影響價格的波動。在股票指數期貨交易中，人們對市場利率升降、公司業績好壞的預期，都會影響指數期貨價格的變化。由於期貨價格是由眾多的交易者在交易所內通過集中競價形成的，市場參與者的報價充分體現了們對今後一段時間內，該商品在供需方面可能產生變化的預期，在這種價格預期下形成的期貨價格，能夠較為全面、真實地反映整個市場的價格預期，具有預期性和權威性。
期貨價格中有開盤價、收盤價、最高價、最低價、結算價等概念。在我國交易所中，開盤價是指交易開始後的第一個成交價；收盤價是指交易收市時的最後一個成交價；最高價和最低價分別指當日交易中最高的成交價和最低的成交價；結算價是全日交易加權平均價。
期貨品種
一、商品期貨
商品期貨是期貨交易的起源品種。商品期貨交易的品種隨著交易發展而不斷增加。從傳統的穀物、畜產品等農產品期貨，發展到各種有色金屬、貴金屬和能源等大宗初級產品的期貨交易。
(一) 農產品期貨：農產品是最早構成期貨交易的商品。包括：
1、糧食期貨，主要有小麥期貨、玉米期貨、大豆期貨、豆粕期貨、紅豆期貨、大米期貨、花生仁期貨等等；
2、經濟作物類期貨，有原糖、咖啡、可可、橙汁、棕櫚油和菜籽期貨；
3、畜產品期貨，主要有肉類製品和皮毛製品兩大類期貨；
4、林產品期貨，主要有木材期貨和天然橡膠期貨。
目前美國各交易所，尤其是芝加哥期貨交易所(CBOT)，是農產品期貨的主要集中地。
(二)有色金屬期貨
目前，在國際期貨市場上上市交易的有色金屬主要有10種，即銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳、鈀、鉑、金、銀。其中金、銀、鉑、鈀等期貨。因其價值高，又稱為貴金屬期貨。
有色金屬是當今世界期貨市場中比較成熟的期貨品種之一。目前，世界上的有色金屬期貨交易主要集中在倫敦金屬交易所、紐約商業交易所和東京工業品交易所。尤其是倫敦金屬交易所期貨合約的交易價格被世界各地公認為是有色金屬交易的定價標準。我國上海期貨交易所的銅期貨交易，近年來成長迅速。目前銅單品種成交量，已超過紐約商業交易所居全球第二位。
(三)能源期貨
能源期貨開始於1978年。作為一種新興商品期貨品種，其交易異常活躍，交易量一直顯快速增長之勢。目前僅次於農產品期貨和利率期貨，超過了金屬期貨，是國際期貨市場的重要組成部分。
原油是最重要的能源期貨品種，目前世界上重要的原油期貨合約有：紐約商業交易所的輕質低硫原油；倫敦國際石油交易所的布倫特原油期貨合約等4種。
二、金融期貨與期貨期權
金融期貨交易產生於20世紀70年代的美國期貨市場。在短短的二十多年時間裏，金融期貨交易呈迅猛發展之勢。目前，金融期貨交易已成為國際金融市場的重要組成部分。在許多重要的金融市場上，金融期貨交易量甚至超過了其基礎金融產品的交易量。
所謂金融期貨，是指以金融工具作為標的物的期貨合約。
(一)主要金融期貨種類
1、外匯期貨
外匯期貨是金融期貨中較早出現的品種。20世紀70年代初，外匯市場上固定匯率制崩潰後，為規避匯率風險，外匯期貨應運而生。隨著國際貿易的發展和世界經濟一體化進程的加快，外匯期貨交易一直保持著旺盛的發展勢頭。
目前，外匯期貨交易的主要產品種有：美元、日元、歐元、德國馬克、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亞元等；外匯期貨的主要市場在美國和歐洲。
2、利率期貨
利率期貨是指以債券類證券為標的物的期貨合約。利率期貨的產生源於利率管制的放鬆和取消。在利率市場化的條件下，經濟主體本身迫切需要管理利率風險的工具。雖然利率期貨的產生較之外匯期貨晚了三年多，但其發展速度卻比外匯期貨快得多。其應用範圍也較外匯期貨廣泛。目前，在期貨交易比較發達的國家和地區，利率期貨早已超過了農產品期貨而成為成交量最大的一個品種。
利率期貨的種類繁多。按期限可分為短期利率期貨和長期利率期貨；按債務憑證可分為短期國庫券期貨、中長期國庫券期貨和歐洲美元定期存款期貨。交易主要集中于美國的芝加哥期貨交易所和芝加哥商業交易所。
3、股票指數期貨
股票指數期貨是指以股票價格指數作為標的物的金融期貨合約。在具體交易時，股票指數期貨合約的價值是用指數的點數乘以事先規定的單位金額來加以計算的。如標準o普爾指數規定每點代表500美元，香港恒生指數每點代表50港元等。股票指數合約交易一般以3月、6月、9月、12月為迴圈月份；也有全年各月都進行交易的。通常以最後交易日的收盤指數為標準進行結算。
股票指數期貨交易的實質是，投資者通過指數期貨工具將其對整個股票市場價格指數的預期風險轉移至期貨市場上來。其風險是通過對股市走勢持不同判斷的投資者的買賣操作來相互抵銷的。它與股票期貨交易一樣都屬於期貨交易。股票期貨交易的標的物是現貨股票；而股票指數期貨交易的標的物是股票指數，它以股票指數的變動為標準，用現金進行結算。股票指數期貨交易的雙方都沒有進行現實的股票交易，買賣的只是股票指數期貨合約。合約交易的限制條件較少。
以美國芝加哥商業交易所的標準普爾500種股票價格綜合指數期貨合約為例：每一指數點代表500美元。如果市場6月期合約標準普爾指數為1000點，那麼一份期指合約價值就為50000美元。如以5%的保證金即25000美元，就可以獲得一份合約。當股指上漲10%即100點，你便可以獲得100×500 =50000美元的利潤。投資回報率高達200%。
股票指數期貨的產生是源於股票投資者有規避股票市場的價格風險，實現資產保值的需求。在金融期貨中，它是產生得最晚的一個類別。股票指數期貨的創新，備受各國金融界的關注。近十多年來，股票指數期貨在世界範圍內迅速發展起來，其交易規模迅速擴大，交易品種不斷增加，而且日益演化成全球化發展的趨勢。
股指期貨的一個主要特徵是以現金結算。所謂現金結算，是指期貨合約到期時不進行實物交割，而是根據最後交易日的結算價格計算雙方的盈虧，並直接劃轉雙方的保證金以結清頭寸的一種結算方式。現金結算方式的成功，在整個金融期貨的發展史上具有劃時代的意義。現金結算方式最早起源於1981年12月的國際貨幣市場的3個期歐洲美元定期存款期貨合約。
股票指數期貨可用於套期保值和風險管理，是回避股市系統風險的有效工具。尤其是對於基金經理在適當時機拋空股指期貨，既能保留手中股票，又可對衝現貨股票風險。另一方面，指數期貨的產生，大大豐富了投資者的投資組合策略。投資者可以利用股指期貨迅速建立投資組合，買入或賣出整體市場，在不需要即時選擇合適的個股的同時，節省了高昂的現貨交易費用；它也可用於機構投資者進行低成本、高效率的資產配置和策略性資產配置，同時，也可用於在股指與現貨及股票期貨之間的套利交易。
對於廣大中小股票投資者來說，股指期貨提供了一個良好的投機機會。不需要進行繁鎖的個股選擇，用較少的資金獲取整體市場變化的回報。投資方式也從原來的買進之後等待股票價格上漲的單一模式轉變為雙向靈活投資模式。
目前世界上影響範圍較大的、具有代表性的股票指數期貨有：標準普爾500指數期貨、道o瓊斯平均價格指數期貨、日經225指數期貨、恒生指數期貨等。
從當前情況看，股指期貨已成為發展中國家開設金融洐生產品投資工具的優先選擇。
(二)期貨期權
1、期貨期權是指期貨合約的選擇權。它是指投資者在期貨市場支付一定權利金，買進(或賣出)未來一定時限內期貨合約的選擇權。在價格發生有利於(或不利於)自己頭寸變化時，期權持有人必須兌現(或放棄)選擇權。
期權類型按權利劃分，有看漲期權和看跌期權；按交割時間劃分，有美式期權和歐式期權。權利金、執行價格、合約到期日是期權合約中三項區別於期貨合約的特色要素。期權價格主要由內涵價值和時間價值兩部分組成。期權交易的平倉方式有對衝平倉、履約平倉和放棄。
2、期權交易可用於套期保值、套利和投機。
對於一般投資者來說，買入期權交易提供了一個以有限的風險(僅以期權利金為限)搏取可觀利潤的一個絕佳工具。但此類投資需要較高的數學功底與精確的計算。
3、如果交易者在期貨市場上做保值交易或投資交易時，配合使用期貨期權交易，可以降低市場風險，從而增加盈利機會。
(三)中國商品期貨品種
至2001年12月底，中國期貨市場的主要品種包括如下：
上海期貨交易所的銅、鋁、橡膠期貨；
大連商品期貨交易所的大豆、豆粕期貨；
鄭州商品的期貨交易所的小麥、花生仁等期貨。
其中大豆、銅較為活躍。
新合約品種玉米、棉花、白糖、石油等，包括股指期貨正處在積極準備推出的過程之中！
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~重視今天，因為昨天已成舊夢，而明天還只是個憧憬。~ |
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2007-6-7 11:05 AM |
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#2
期貨交易運作機制的特點
期貨交易運作機制有其自身的特點，它與證券市場存在著很大的不同。如果不熟悉這些運作機制特點而盲目進入，將會直接影響投資運作的結果。因此把握期貨交易與證券交易的不同點對於投資者有效控制風險，提高投資效率非常重要。
(一)關於保證金制度
保證金制度是期貨交易的最顯著特徵。它充分體現了期貨市場的便利性。投資者在進行期貨交易時，無須支付期貨合約全額價值，只需支付合約價值一定比例的保證金，一般為合約價值的5%至8%。以5%保證金為例，相當於把"投資資金"放大了20倍。例如在股票市場，10萬元資金，按100%的足額保證金制，只能買10萬元的現貨股票，假如改為按5%的保證金制，則相當於可買200萬的股票。這樣，無疑極大地提高了資金的使用效率，從而擴大了可能的利潤空間，當然風險也亦被放大了。
在進行期貨交易過程中，應特別注意保證金制度的這樣幾個特點：一是保證金制度十分明顯的杠桿作用，這種制度一方面極大地提高了期貨市場的投資運作效率，投機者能夠以較少的資金實現較大數量合約的交易。當市場向著有利於自己的方向變動時，能夠獲取較高收益。套期保值者則能夠用少量資金規避較大的現貨市場風險。但是，另一方面，保證金制度是一把雙刃劍，在增強期貨市場資金利用效率的同時，也會放大市場風險。當市場價格向著不利於自己的方向變化時，虧損也將被放大。例如大商所大豆期貨交易，保證金比例為5%，一天的最大價格波動幅度即漲跌停板為3%，也就是說一個漲跌停板對於投資者來說就是所投資保證金金額 60%的盈虧。因此進行期貨交易前制定嚴謹而充裕的投資計劃和策略十分重要。二是追加保證金制度，期貨交易實行每日無負債結算制度，即每日收盤後根據當日期貨結算價進行結算。當客戶保證金不足以維持其所持有的期貨合約(持倉)時，要求投資者及時補足保證金，當不能及時追加保證金時其持倉將被部分或全部強制平倉，直到達到規則規定的保證金水準。三是同一品種不同期貨合約的保證金水準不盡相同，一般從進入交割月前一個月開始逐步梯度增加保證金，交割月前一個月為10%，以後每五個交易日保證金增加5%。從交割月第一個交易日增加到30%，交割月第五個交易日增加到50%。四是當市場某項合約持倉達到一定規模時梯度增加保證金，以及當市場某項合約價格同一方向連續變動兩個停板時增加保證金。
證券市場實行全額交易制度，投資者購買證券必須交納足額的資金。當然，在有些國家證券投資也是可以通過部分融資(透支)來進行的，但是，總體上講，融資的比例是受到限制的。目前在我國，透支交易證券是一種違規作為。人們意識中，一般認為證券比期貨交易的風險小。事實上，經過數理計算證明證券交易與期貨交易的風險幅度幾乎是接近的，即損失率為投入資金的100%。但是，比較而言，在單位時間內，期貨市場的波動要股票市場的波動大得多。即期貨市場一天的行情等於股票市場一年的行情。兩者的區別在於投資效率。單位時間內風險同盈利是呈正比例的。因此，我們說，證券市場的資金利用效率明顯低於期貨市場，是指證券投資的贏利(或損失)效率明顯低於期貨投資。
(二)關於做空機制
期貨市場具有雙向交易機制，既可以在未來行情看漲時買進，又可以在對未來行情看跌時賣空，即所謂的做空機制。也就是說，當投資者認為未來期貨價格會上揚，便可以買入期貨合約，若判斷正確，價格上漲以後在高價位賣出平倉即可獲利；相反，當投資者認為未來價格會下跌，則可以賣出期貨合約，若判斷正確，價格下跌以後在低價位買入平倉即可獲利。因此，若投資者對未來走勢判斷正確，通過期貨價格上漲或是下跌都可以獲利；反之，若投資者對未來走勢判斷失誤，則無論期貨價格是漲是跌都要虧損。可以說，期貨市場的做空機制為上市商品合約相關涉及行業和企業提供了"全天候"管理現貨經營風險即套期保值的場所。當然，這種雙向交易機制也為投資者提供了便利的雙向投資工具。理論證明，雙向交易機制下的多空雙方"頻繁"的價格撮合，會在一定程度上促進期貨市場在充分競爭和公平合理條件下形成價格的真實性和有效性。
我國的證券市場目前還沒有做空機制，即投資者在不持有股票的情況下不可以進行賣出。即使在一些國家和地區較成熟的證券市場上，現貨股票做空機制的運用條件也是受到一定限制的。因此，在沒有做空機制條件的證券市場上股票投資者只能在看漲時買進入市，在看跌時將所持有的股票賣掉或者只能持幣觀望。這種單向交易機制在一定程式上影響了投資者的資金利用效率，使投資者在漫長的熊市中缺少投資機會。同時，單向交易機制下會造成股市中多空力量的不均衡，從而會形成大量資金的集中進退，加劇股市的波動。
(三)關於交易制度
期貨交易制度最顯著的特點是保證金制度。保證金制度使期貨交易在本質上區別於現貨交易，也使期貨交易具有了進入成本低、盈利( 或風險)效率高、風險大的特徵；其次是期貨合約的期限性。期貨交易的交易對象即是期貨合約都具有不同的時間期限，不同的期貨合約擁有不同的時間價值；市場流動性不一樣，價格代表性以及影響其價格變化的因素也不一樣。
此外，我國現存的期貨交易制度還具備以下特徵：
(1)每日無負債結算制度，即對每筆交易當天進行清算。當保證金不足時，必須在規定時限內及時追加保證金，或是對所持有的期貨合約進行平倉至滿足保證金規定要求為止。
(2)是漲跌停板制度，指限制期貨合約一個交易日內最大價格波動幅度。
(3)持倉限制制度，將客戶和會員的持倉量根據不同上市品種不同合約按照一定規則限制在一定比例或一定數量範圍內。
(4)套期保值制度，指現貨相關企業根據其參與現貨市場交易情況，需要在期貨市場規避風險的，提出申請並經過交易所批准的套期保值者，將不受持倉限制制度所規定的持倉限量的限制。
(5)大戶報告制度，當會員或客戶持倉達到規定數量時，需要向交易所書面提交報告。
(6)強制平倉制度，當出現保證金不足並未能在規定時間內補足，以及超出持倉限額所規定數量等情況時，要實施對所持有的期貨合約進行強制平倉風險控制制度。
由於上述期貨交易特點，一般期貨市場都實行嚴格的風險控制制度。如當某個期貨合約的市場持倉規模達到一定數量時，對該合約提高一定比例的交易保證金；當某合約價格三個交易日向同一方向連續漲停板或跌停板時，規則規定允許持倉不利一方且願意平倉的對衝出局。
在證券市場上，股票交易是現貨交易。現貨交易與期貨交易的顯著不同就是全額貨款與貨物的即時交換，股票現貨交易一般不存在期限性問題、保證金制度、追加保證金制度、強制平倉制度和做空機制等。當然，證券交易有時侯也會借鑒期貨市場的漲跌停板制度。
(四)關於交易對象
期貨交易的對像是交易所上市的標準化期貨合約。商品期貨的合約對應的是合約所代表的標準化的商品。因此，商品期貨交易的對象具有這樣幾個特點：一是上市品種多是易標準化、易儲存運輸的大宗商品；二是每個期貨合約都有其固有的期限；三是上市合約價格與其所對應的現貨市場價格一樣，在一定市場因素影響下會產生相當幅度的變化，是現貨市場價格變化的溫度計，不是現貨市場價格變化的發動機，並在臨近交割月及交割月向現貨市場價格回歸；四是由於期貨合約所對應的上市商品擁有其自身價值，因此，無論合約價格圍繞著供需關係如何變化都不會使其接近或等於零。
影響上市品種價格變動的主要因素：以大商所大豆期貨為例，包括一是現貨市場的供求關係，包括國際現貨市場供需情況、國內現貨市場供需情況、進口情況；二是大豆相關產業、農業、貿易、食品政策；三是大豆國際市場價格變化的影響。大商所大豆價格變化與美國芝加哥期貨交易所大豆價格變化具有很強的相關性並多受其影響；四是大豆相關商品價格的影響。
證券市場股票交易的對像是上市公司的股權。一個公司的股票價格會因該公司自身經營、財務方面及市場環境等情況的變化而發生變化。當該公司資不抵債時，若不考慮中國股票市場的殼資源因素，理論上其價格將接近或等於零。影響其股票價格變動的主要因素：一是該企業自身情況如經營業績、資產狀況、發展戰略等；二是上市公司所屬行業情況、相關產業政策的變化以及國家監管政策的變化；三是國家宏觀經濟政策和經濟發展情況的變化；四是國際股票市場相關情況的影響。
(五)關於期限問題
期貨市場的每個期貨合約都具有其固定的期限。根據合約所剩時間期限的長短可以分為遠期合約、近期合約、臨近交割月合約和交割月合約等。一般遠期合約交易為一年時間，隨著時間的推移，遠期合約將逐漸變成近期合約、臨近交割月、交割月合約。期貨合約的期限性，決定了期貨合約遠近月份具有不同的特點，在歐美商品期貨市場，一般三個月合約比較活躍；在亞洲商品期貨市場，一般遠期合約比較活躍。
在期貨合約由遠至近推移過程中，隨著期貨合約到期日的臨近，圍繞該期貨合約的相關市場要素將發生重大變化；
一是隨著合約期限的臨近，時間價格不斷減少，投資者主動選擇餘地減少，也就是越來越接近於必須做出是平倉還是進行實物交割的選擇；有時甚至不排除發生被動交割。
二是市場流動性變弱。由於期貨市場的保證金制度和持倉限制制度，一般遠期合約交投活躍、流動性較好、大單量進出容易；近期合約交投逐漸清淡、流動性較差、大單量進出較難。這是因為投機資金追求較好的市場流動性而不斷轉向遠期月份合約，近期合約流動性便越來越差。
三是價格代表性由廣泛到逐漸區域化。由於我國銅、大豆等大宗商品進口渠道暢通，國際國內現貨期貨市場聯繫密切，因此遠期合約價格基本反映世界範圍內的供求關係，價格代表性廣泛。但隨著合約交割期的臨近，受交割現貨貨物備貨期限的制約，臨近交割月的合約價格逐漸向著該品種指定交割倉庫所在地的現貨市場價格回歸，價格代表性逐漸區域化。
四是影響價格變化的因素發生變化，影響遠期合約價格變化的因素可以更廣泛、宏觀和形象化；而影響臨近交割月合約價格變化的因素則更區域化、微觀和具體，影響價格的不確定因素減少。進入交割月前一個月後因保證金梯度增高而市場中逐步僅剩下等待進行實物交割的接貨者和交貨者，在交割月通過接貨資金和註冊倉單的匹配，最終實現交割月合約價格向交割倉庫所在地現貨價格的回歸。可以說，期貨合約的期限設定有助於增強期貨市場與現貨市場的關聯性，隨著期貨合約從遠及近的變化，逐漸擠出期貨價格中所謂的"泡沬"部分，有效釋放市場風險，促進期貨價格與現貨價格走勢的趨同。
證券市場中的股票代表著上市公司的股權，通常沒有固定期限，隨著公司的存在而長期存在。上市公司破產清算應視為其股票交易的最終期限。在我國的股票市場上，由於"退市"機制還處在建立過程中，因此上市公司的破產清算而導致其股票交易結束的，仍只佔市場總體股票數目的很小比例。在西方發達國家成熟的股票市場上，企業股票退市早已成為一種市場機制，是整個證券市場"遊戲規則"的重要組成部分。
(六)關於交割制度
商品期貨交易一般實行實物交割制度。實物交割是連接期貨市場與現貨市場的橋梁和重要手段。它使通過一手交錢一手交貨即時進行買賣的現貨市場和可能承擔未來實物交收買賣義務的期貨市場最終成為一個單一的商品市場，是使期貨市場價格在向交割月臨近過程中向現貨市場價格回歸的重要保證，是期貨交易的重要環節。商品期貨市場的運行是以現貨商品為基礎的，而現貨商品的生產流通體系也有其固有的特點，以農產品為例，自然條件決定了某種農產品的產地，並成為這種農產品比較固定的流通體系的起點，同時其種植、加工、儲藏、運輸等也都具有內在的特殊規律。因此，建立在現貨市場基礎上的農產品期貨市場就必須遵循現貨供應市場的運行規律。也就是說，農產品期貨的實物交割制度一定要符合現貨市場流通的特點。
在期貨市場進行交易時，投資者可以通過兩種方式了結其所持有的未平倉合約，一種是在所持有的期貨合約到期前，通過對衝進行與入市時數量相等方向相反的買賣交易，平倉了結所持有的持倉；另一種則是在所持有的期貨合約到期時，以符合期貨合約規定標準的現貨商品的買入或賣出，了結未平倉合約。也就是通過實物交割方式了結期貨交易。
證券市場沒有實物交割問題。在股票交易無紙化的條件下，投資者將手中所持有的股票賣出是投資者結束交易的唯一方式。從這個意義上說，股票是一種更加虛擬化的資產，缺少其價格向其真實價值回歸的有效機制。股票價格的真實性難以及時、有效地在現實市場中得到檢驗。
(七)關於市場操縱
期貨市場是難以操縱的。這是因為，一是期貨市場的總持倉規模不是固定的。期貨市場中交易的期貨合約是以相應的現貨商品為基礎，並將其標準化了的合同。因此期貨市場規模與相關現貨市場規模存在一定關係，但不存在總量限制問題。隨著市場參與者的變化而變化，所以所謂持倉集中程度或是持倉比例也都是相對的、變化的。由於期貨市場的雙向交易機制，多空雙方的機會是同等的，市場是相對均衡的。因此，多空任何一方都難以僅僅憑藉資金優勢對期貨市場價格進行長期操縱；二是期貨價格與現貨市場價格聯繫緊密。期貨市場價格走勢與其交易的標的物即相應的現貨商品價格走勢是密切相關的，並在交割月最終實現期貨價格向現貨價格的靠攏。
期貨市場的五大功能
期貨市場在穩定與促進市場經濟發展方面有以下功能。
回避價格風險。期貨市場最突出的功能就是為生產經營者提供回避價格風險的手段。即生產經營者通過在期貨市場上進行套期保值業務來回避現貨交易中價格波動帶來的風險，鎖定生產經營成本，實現預期利潤。也就是說期貨市場彌補了現貨市場的不足。
發現價格的功能。在市場經濟條件下，價格是根據市場供求狀況形成的。期貨市場上來自四面八方的交易者帶來了大量的供求資訊，標準化合約的轉讓又增加了市場流動性，期貨市場中形成的價格能真實地反映供求狀況，同時又為現貨市場提供了參考價格，起到了“發現價格”的功能。
穩定市場供求和價格。首先，期貨市場上交易的是在未來一定時間履約的期貨合約。它能在一個生產週期開始之前，就使商品的買賣雙方根據期貨價格預期商品未來的供求狀況，指導商品的生產和需求，起到穩定供求的作用。其次，由於投機者的介入和期貨合約的多次轉讓，使買賣雙方應承擔的價格風險平均分散到參與交易的眾多交易者身上，減少了價格變動的幅度和每個交易者承擔的風險。
節約交易成本。期貨市場為交易者提供了一個能安全、準確、迅速成交的交易場所，提供交易效率，不發生“三角債”，有助於市場經濟的建立和完善。
投資工具。期貨交易是一種重要的投資工具，有助於合理利用社會閒置資金。
期貨交易所能帶動所在地第三產業的發展，繁榮當地經濟。
期貨交易的基本特徵
期貨交易建立在現貨交易的基礎上，是一般契約交易的發展。為了使期貨合約這種特殊的商品便於在市場中流通，保證期貨交易的順利進行和健康發展，所有交易都是在有組織的期貨市場中進行的。因此，期貨交易便具有以下一些基本特徵。
一 、合約標準化
期貨交易具有標準化和簡單化的特徵。期貨交易通過買賣期貨合約進行，而期貨合約是標準化的合約。這種標準化是指進行期貨交易的商品的品級、數量、量等都是預先規定好的，只有價格是變動的。這是期貨交易區別於現貨遠期交易的一個重要特徵。期貨合約標準化，大大簡化了交易手續，降低了交易成本，最大程度地減少了交易雙方因對合約條款理解不同而產生的爭議與糾紛。
二、場所固定化--期貨交易具有組織化和規範化的特徵。期貨交易是在依法建立的期貨交易所內進行的，一般不允許進行場外交易，因此期貨交易是高度組織化的。期貨交易所是買賣雙方匯聚並進行期貨交易的場所，是非營利組織，旨在提供期貨交易的場所與交易設施，制定交易規則，充當交易的組織者，本身並不介入期貨交易活動，也不干預期貨價格的形成。
三、結算統一化
期貨交易具有付款方向一致性的特徵。期貨交易是由結算所專門進行結算的。所有在交易所內達成的交易，必須送到結算所進行結算，經結算處理後才算最後達成，才成為合法交易。交易雙方互無關係，都只以結算所作為自己的交易對手，只對結算所負財務責任，即在付款方向上，都只對結算所，而不是交易雙方之間互相往來款項。這種付款方向的一致性大大地簡化了交易手續和實貨交割程式，而且也為交易者在期貨合約到期之前通過作"對衝"操作而免除到期交割義務創造了可能。國際上第一個真正的結算所于1891年在明尼阿波利斯穀物交易所出現，並建立了嚴格的結算制度。
四、交割定點化
實物交割只佔一定比例，多以對衝了結。期貨交易的"對衝"機制免除了交易者必須進行實物交割的責任。國外成熟的期貨市場的運行經驗表明，由於在期貨市場進行實物交割的成本往往要高於直接進行現貨交易成本，包括套期保值者在內的交易者多以對衝了結手中的持倉，最終進行實物交割的只佔很小的比例。期貨交割必須在指定的交割倉庫進行。
五、交易經紀化
期貨交易具有集中性和高效性的特徵。這種集中性是指，期貨交易不是由實際需要買進和賣出期貨合約的買方和賣方在交易所內直接見面進行交易，而是由場內經紀人即出市代表代表所有買方和賣方在期貨交易場內進行，交易者通過下達指令的方式進行交易，所有的交易指令最後都由場內出市代表負責執行。交易簡便，尋找成交對象十分容易，交易效率高，表現出高效性的特徵。集中性還表現為一般不允許進行場外私下交易。
六、保證金制度化
期貨交易具有高信用的特徵。這種高信用特徵是集中表現為期貨交易的保證金制度。期貨交易需要交納一定的保證金。交易者在進入期貨市場開始交易前，必須按照交易所的有關規定交納一定的履約保證金，並應在交易過程中維持一個最低保證金水準，以便為所買賣的期貨合約提供一種保證。保證金制度的實施，不僅使期貨交易具有"以小博大" 的杠桿原理，吸補眾多交易者參與，而且使得結算所為交易所內達成並經結算後的交易提供履約擔保，確保交易者能夠履約。
七、商品特殊化
期貨交易對期貨商品具有選擇性期貨商品具有特殊性。許多適宜於用現貨交易方式進行交易的商品，並不一定適宜於期貨交易。這就是期貨交易對於期貨商品所表現出的選擇性特徵。一般而言， 商品是否能進行期貨交易，取決於四個條件：一是商品是否具有價格風險即價格是否波動頻繁；二是商品的擁有者和需求者是否渴求避險保護；三是商品能否耐貯藏並運輸；四是商品的等級、規格、品質等是否比較容易劃分。不同等級的，需要升貼水。這是四個最基本條件，只有符合這些條件的商品，才有可能作為期貨商品進行期貨交易。
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2007-6-7 11:13 AM |
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triclosan
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#3
期貨市場的兩大基本經濟功能
期貨交易自產生，歷經百餘年的發展和完善，已成為一種相當成熟的、高層次的貿易方式。這是與期貨市場本身所具有的兩個基本經濟功能密不可分的：
1、回避市場風險(轉移價格風險)的功能。
在當今經濟的每一個環節中都無法避免不同程度的價格波動即價格風險，因而人們都希望轉移這種價格風險，期貨市場正是回避經營風險的理想場所。期貨交易者可以通過在期貨市場上做“套期保值”交易來達到轉移價格波動風險的目的。
2、發現合理價格。
期貨價格可以綜合反映出供求雙方對未來某個時間的供求關係和價格走勢的預期。這種價格資訊增加了市場的透明度，有助於提高資源配置的效率。
期貨交易所是一個公開、公平、公正、競爭的交易場所，它將眾多影響供求關係的因素集中于交易所內，通過公開競價，形成一個公正的交易價格。它反映各種因素對所交易的今後某一個時期、某一特定商品的影響，這一交易價格被用來做為該商品價值的基準價格，通過現代化的資訊傳遞手段迅速傳遞到全國各地，全國各地的人們利用這一至關重要的價格資訊來制定各自的生產、經營、消費決策。
期貨、股票與房地產的異同
一、買賣股票、投資房地產以及期貨，都有賺錢的機會，但也都有虧本的風險。
二、從投資金額來講，期貨可應投資者的實力和興趣可多可少，股票也是可多可少；而房地產則需要動用少則幾百萬，多則幾千萬甚至上億元的資本。
三、從投資報酬(按投資金額計算)而言，期貨交易由於其保證金的杠桿原理，可以放大得益，四兩撥千金，以小博大，一般要比股票與房地產更高，但風險也相對較大。
四、從資金靈活性來說，期貨使用保證金制度，只需付出合約總值的百分之十以下的本錢；買股票則必須100%投入資金，要融資則需付出利息代價；房地產除銀行貸款外(需承擔貸款利息)，需要全數投入龐大的資金。
五、從投資回報的期限來分析，期貨短至數分鐘或半年、一年都可以，包括現貨，中期及遠期，投資者可選擇遠期月份進行買賣，而不必顧慮現貨交割的期限，若因預測錯誤而導致暫時的浮動損失，你仍有充分的時間加以取巧挽救。
六、以買賣手續來比較，期貨成交手續簡便迅速，可在數分鐘內甚至一剎那完成；買賣股票的手續也簡單，但必須馬上全額交割；房地產手續則最為繁雜，冗長。
七、說到交易靈活性，期貨可作多頭或空頭買賣；而做股票則僅能先買後賣，我國《證券法》規定，嚴禁證券公司給個人或機構提供融資、融券服務；房地產也是只可先買後賣。
八、就影響因素而論，期貨因為是大宗商品，商品的價格波動屬於公開性、國際性的，投資者可從報章、雜誌、電視、廣播中得到氣候變化、產量增減、關稅變動等消息，不容易被少數大戶人為操縱；股票則容易受國家政策、上市公司及大戶人為因素影響；房地產供求雙方的參與者則遠不及期貨、證券市場那樣人多勢眾，相對影響因素亦較為狹窄，易受哄抬、打壓。
九、若以技術性相比，期貨交易可以運用套利、對衝、跨期買賣等方式降低投資風險，而證券、房地產則辦不到。
行業術語
熊市：處於價格下跌期間的市場。
牛市：處於價格上漲期間的市場。
套利：投機者或對衝者都可以使用的一種交易技術，即在某市場買進現貨或期貨商品，同時在另一個市場賣出相同或類似的商品，並希望兩個交易會產生價差而獲利。
投機：為獲取大量利潤進行風險性買賣，不是為了避險或投資。
買空：相信價格會漲並買入期貨合約稱“買空”或稱“多頭”，亦即多頭交易。
賣空：看跌價格並賣出期貨合約稱“賣空”或“空頭”，亦即空頭交易。
交割：按交易所規定的規則和程式，履行期貨合約，一方移交實物商品的所有權，一方支付等值現金。
升水：1）交易所條例所允許的，對高於期貨合約交割標準的商品所支付的額外費用。2）指某一商品不同交割月份間的價格關係。當某月價格高於另一月份價格時，我們稱較高價格月份對較低價格月份升水。3）當某一證券交易價格高於該證券面值時，亦稱為升水或溢價。
開倉：開始買入或賣出期貨合約的交易行為稱為“開倉”或“建立交易部位”。
持倉：交易者手中持有合約稱為"持倉"。
平倉：交易者了結手中的合約進行反向交易的行為稱“平倉”或“對衝”。
開盤價：當天某商品的第一筆成交價。
收盤價：當天某商品最後一筆成交價。
最高價：當天某商品最高成交價。
最低價：當天某商品最低成交價。
最新價：當天某商品當前最新成交價。
結算價：當天某商品所有成交合約的加權平均價。
買 價：某商品當前最高申報買入價。
賣 價：某商品當前最低申報賣出價。
漲跌幅：某商品當日收盤價與昨日結算價之間的價差。
漲停板額：某商品當日可輸入的最高限價（漲停板額=昨結算價+最大變動幅度）。
跌停板額：某商品當日可輸入的最低限價（跌停板額=昨結算價-最大變幅）。
空盤量：當前某商品未平倉合約總量。
股指期貨在基金管理中的應用
1、股指期貨的最大優點是：流動性好，成本低。
* 保證資金及時投入市場。
*減少大市風險、個股流通性差的風險。
*地區和國際間資產配置的工具。
* 指數期權使投資經理更靈活有效地表達市場觀點。
2、虛構指數基金以及回報增強的投資策略
近年來指數基金在美國大行其道，主要原因是美股回報可觀，以及指數基金相對其他"積極投資基金"總體表現理想。而在保證達到指數回報的基礎上的回報增強投資基金對投資者則更具吸引力。
基本原理：
買入期指 + Euro CD = 買入指數, Euro CD = 歐洲美元存款債券
假設在當前時間0, S&P500期指價fO，指數報價IO ,
作以下投資：
1)、買進一張期指。
2)、以Io美元買進Euro CD(利率為r)
在期指到期日T，期指以指數IT結算
其總體投資結果=(IT- fo)+Io×(1+T/365×r)
將fo寫為fo =Fo - x，Fo為合理價
Fo=Io×(T/365×r)- D, x為偏離值
虛構指數投資結果 = (IT +D) + x = 指數投資 + x
如果期指市價低於合理定價(即x>0)，則虛構指數回報超過指數回報。
虛構S&P500指數與實際S&P500指數之比較
1993/6--1998/6，年回報率區別僅為 0.01%!
虛構指數回報 S&P500回報 差 別
1/92-6/98 19.45% 19.51% -0.06%
6/93-6/98 23.12% 23.13% -0.01%
6/95-6/98 31.08% 31.22% -0.14%
* 實際中，指數基金回報來源：股息，股價盈利/損失，借出股票收費等。
*虛構指數基金回報來源：期指盈利/損失，利息收入(Euro CD利率，即LIBOR)。但是用於期指的按金利息通常低於Euro CD, 虛構指數基金經理通常留2%-3%現金及將5%-10%緩衝資金投資于極短期貨幣市場債券，以應付按金變化的需求。
3、虛構指數基金回報增強的投資策略。
* 80年代S&P 500期指經常出現較長時間"低水"一 即低於合理價格的情況，而90年代此種現象已不多見，因而無法靠買入"低水"期指來增加回報。
*目前最通常的做法是：以5%的資金買入短期債券工具以應付期指按金需求，95%的資金用作"市場中性"投資以期獲得超過LIBOR的回報。例如：
*進取型短期債券投資策略
* 與大市無關的期權波幅投資策略
* 個股買入/沽空相對投資策略
*可轉股債券的套利策略
* 與大市無關的對衝基金
來源：中國經濟網
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2007-6-7 11:21 AM |
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